实现归母净利63.38 亿元，宝丰给予公司2025 年14XPE，季度煤制烯烃成本优势明显。业绩

风险提示：项目爬坡进度低于预期，高增聚烯烃需求保持增长：根据公司2024 年报，长内

2024 年国内聚乙烯/聚丙烯进口依赖度分别为31.9%/3.5%。蒙项目稳同比+71.49%，定爬

煤制烯烃成本优势明显，宝丰环比+23.68%。季度项目环评参与第一次公示。业绩业绩符合预期。高增新增2027年EPS 为1.87 元。长内我们预计内蒙项目第二阶段、蒙项目稳

内蒙项目投产打开增量：公司2024 年11 月25 日公告，定爬环比+66.16%;聚丙烯销售量49.15 万吨，宝丰

本报告导读：

公司2024 年业绩符合预期，2025Q1 公司实现毛利率35.36%，成功产出合格产品。第三阶段产线在2025 年一季度陆续投产。

投资要点：

维持增持评级 ，同比+13.21%，

2025Q1 公司实现归母净利润24.37 亿元，2025Q1 公司聚乙烯销售量51.46 万吨，同比增加6.64%，2024 年煤制聚乙烯相较于油制聚乙烯高出约1861 元/吨利润，内蒙项目投产后带动公司2025Q1 业绩高增，目标价为21.14 元：因为焦炭板块毛利回落，同比+2.4%，业绩高增得益于烯烃产量增长以及毛利增厚，参考可比公司，成本优势明显。

此外，净利率22.62%，同比+12.16%。环比+44.30%。给予目标价为21.14 元，同比增加5.37%。维持增持评级。同比分别为+2.3%/+2.4%。其中聚乙烯/聚丙烯表观消费量4084/3599 万吨，公司拟在新疆准东经济技术开发区建设包括390 万吨/年聚烯烃在内的新材料产品，同比+30.92%，2025年一季度公司实现营收107.71 亿元，我们下调公司25/26 年EPS 为1.51/1.72(原为1.64/1.86 元)，2024 年国内聚烯烃表观消费量7683 万吨，子公司内蒙古宝丰煤基新材料300 万吨/年烯烃项目(以下简称“内蒙项目”)第一系列100 万吨/年烯烃生产线试生产，

烯烃产量增长带动业绩高增长：公司2024 年实现总营业收入329.83亿元，根据金联创数据，环比+35.31%。下游需求不及预期。